« 德鲁克成就因果 | 回到主页面 | 关于制造事件的一次练手（失败了。。） »
December 27, 2005
买进UT斯达康，然后，持有3年
这个blog从来不提供投资建议，我本人，也没做过资本市场的投资，所以……其实上面那个标题是来唬人的-_-b
不过，我愿意打赌说，UTStarcom是一家值得看3年的企业。
大概是上上周末，UTStarcom请了一些记者出去玩，我当时正忙，没去。不过那天下午，他们还安排了UT的一些高层与记者见面，探讨公司未来的战略，我怀着好奇心去听了，还在其他记者纷纷离开后，问了负责IPTV的人大概有20分钟。
很好玩。
首先得承认，我以前写过UT，而且颇为欣赏其团队，所以从去年年底UT的成长性遭受质疑，我一直有一搭没一搭的关注着：一群厚道人，为什么跌的这么惨？
在相当一段时间内，我都认为有两个原因。
表层的，是它的成长，跟华尔街的预期，已经很不对等了。它连续16个季度（还是13个季度）增长超过华尔街的预期。这个时候，它的增长稍微缓慢一点，华尔街的态度就会急转直下。
核心的，是小灵通的增长出现了问题——也就是说，UT的领导层对自己业务的增长做出了一个wishful thinking。2004年初采访时，吴鹰说：“小灵通至少还能够增长一倍”。他的理由是5到8年内，终端技术的成本都不会降到小灵通的水平，何况中国还有大量?挥械缁暗挠没А?
似乎不可能UT的亏损是建立在小灵通的高增长之下的。
事实呢，2005年，小灵通还是增长了2300万个用户，比起它全面兴起的2003年，不过少增长了200万左右。而它们今年推出的灵通无线（所谓QBox），在上海一天最多能卖3000个，在温州也能卖到1500个，也算成绩不错。
那为什么亏损？
这是我现在很想问UT高层的一个问题。虽然对小灵通的增长预期并没有太大的误差，但他们忽视了一个问题，就是3G牌照的日益临近，让中国电信和中国网通丧失了对小灵通设备扩容的动力，仅设备销售在中国就减少了10亿美元的收入。
因为产品线太分散，扩展新市场的成本在提高，运营成本未能得到有效控制，而且，据说，它还在3G（WCDMA）投入了数十亿。这些都导致了UT在2005年的亏损。
“我们一度认为我们是家了不起的大公司了”，这是吴鹰的悔悟。他承认，在供应链、质量控制等很多方面，UT仍不成熟。
不过，有这么几个理由，让我对这家公司依然有信心。
首先是，2005年它的国际化非常成功。成功到，虽然在中国的小灵通设备减少了10亿美元的收入，它的总收入依然是在增长的，国际业务收入达到了20亿美元，占公司总收入的比例，从2003年的15%，到现在的65%。
它在美国卖CDMA手机，据说有800万部，如果属实，那算相当多了。它在日本跟孙正义（它的大股东）合作IPTV，有100万用户的合同。在美国跟Sprint，在印度跟Reliance这种大型电信运营商合作基于IP的CDMA，也算国内企业难得的国际化进展。
通常我们看到一个企业衰败，是收入缩水同时利润消失，UT至少是通过前几年的国际化布局，保证了收入没有下去，这让它有大量的现金和融资额度。吴鹰说有130亿人民币资金可以让他调用，其中50亿是UT自己的现金，而会后，有人告诉我，这个数字是偏保守的说法。
这些钱，按照吴鹰的说法，会全部砸到IPTV里去。
这个战略大转移，可以说极具风险，也很有想象力。
我去看了UT的IPTV。它能够让正在播放的节目暂停，能够倒退，能够快进（到正在播放的地方），能够直接对电视上的节目进行投票，能够直接通过节目单选择此刻的节目，或者以前的节目，能够1块钱点播一部电影……
所有这些功能，所需要的是一台机顶盒，连一跟电话线，安装费用大概是200元，月租60元。
得承认，这个价格，这个性价比，比起盛大那个5000多元的PC机，更有大众吸引力。
一个基本问题是：中国人需要IPTV不？
现在中国这个电视产业，似乎观众最多就是看个热闹，每天晚上在电视前面瞎播一番，杀杀时间洗洗睡觉。
但我觉得，这正是IPTV的价值。这个东西，也许能把国内电视产业的服务能力，提高到一个档次上去。最基本的，它有TV GUIDE，这个东西，就让观众有了更大的选择余裕，不会毫无目的的收看。其次，IPTV，是个可统计的东西，它能让收视率变成较为准确的数字。这些都会提高电视台的基础服务能力。而且，它有VOD，这个东西很可怕，很多外国的电视台，也许就不用走电视台了，直接把一些电视剧和电影变成VOD就好了。一块一集，一个片子有上亿观众，不是毫无可能的。。。如果什么时候再来个超女，我只要通过机顶盒就能直接投票，总比发短信要快多了吧。
据说这个产品从1999年就开始研究了，光2005年，就进行了三次升级，目的就是达到电信级的服务水平。什么叫电信级水平？让几百人同时使用这些功能，不会当机。不像windows一样，说不定什么时候就出来个bug。
而且，这个东西能够跟UT的QBox结合起来使用，你用小灵通，可以遥控电视，遥控台灯等一系列家电……给我介绍那哥们说：就像当年小灵通一样，我们等待的是一个箭头产品，它起来了，我们的一系列产品就都能被带动起来。
我问：这个东西比起Murdoch的BskyB和Comcast的Cable TV，怎么样？
没有得到有效答案。但UT的人似乎更倾向于说，真正的挑战在于，现在IPTV有两个婆婆，一个是电信口的，一个是广电口的，双方必须在不停博弈中达到共识，所以UT夹在中间，只是一个技术提供者。这最可笑的就是，在电信的机房里，存储着版权属于广电的节目。
但好处是，这个局面对所有人都是一样的。而IPTV，就是这么一个三人行的游戏，电信、广电加一个系统集成商。谁能挤进来，就赚翻。毕竟电信服务都是一个长线的，不可能今天还UT，明天变成华为了。
而且，UT能在日本练手，100万用户这个量级的尝试，似乎全球只有它一个。这个经验，将是非常之前的资本。
当然，这个东西，至少还有3年酝酿期。其中的变数，依然巨大。不过我想，现在UT股票只有8块美元出头，而如果它最终再IPTV领域有所成就，股价长上去不会是太大的悬念。我们整天说应该学习Buffett进行长期的价值投资，在我研究这家公司的具体财务数据之前，我得说，这公司从领导层到产品到历史，都是一个让我有好感的，感觉可投资的对象。
由 张亮 发表于 December 27, 2005 09:08 PM
评论
赫赫，我也有同感。不过从一个专业投资人的角度来看，UT还远远没有跌到谷底。
由 Tony Xue 发表于 December 28, 2005 09:03 AM
它的谷底，应该是11月的时候跌到5块左右，爬上来，我想也是因为资本市场认为低估它了。我估计在它扭亏之前，主要都是在8块这个价位上下徘徊了
由 vagabond 发表于 December 28, 2005 09:45 AM
可是，毕竟大投入作IPTV的，国内也不止UT一家，没谁有特别大的优势吧。
如果特别强调“不可能今天还UT，明天变成华为”的游戏规则的话，UT这样把鸡蛋放到一个篮子里的，是不是风险也非常大呢？
由 woody 发表于 December 28, 2005 01:00 PM
问题就在于，这个时候谁赌的最凶。
的确优势这个东西现在很难计算。但如果我只是投入20%的精力，而你投入了80%的精力。对我来说，不过是个新业务扩张，对你来说，是搏命。我认为，你的胜算一定高些。
由 vagabond 发表于 December 28, 2005 02:05 PM
不看好 IPTV, 这个业务的发展跟电信的关系不大，主要取决于媒体公司。没有哪个内容提供商会把自己的产品交给目前版权保护近乎没有的网络运营商。失去了内容来源，IPTV 再好也不会有人搭理。
相反，媒体真正关心的不是 IPTV，而是 DVB 这样的技术，因为没有什么人愿意被电信运营商牵着鼻子走。我敢赌最后成功的是 DVB-T, DVB-H 这种技术，而绝不是 IPTV.
由 Dan 发表于 December 28, 2005 02:40 PM
DVB?
這東西在台灣已經非常普及了。尤其是車載平台。
這車載可以延伸到公車、火車一類。
甚至大陸現在流行的，在電梯裏的廣告系統，
在台灣，都是走的DVB。
問題可能在於：
一、
家庭內，沒有裝的需求。我從沒聽過，誰在家裏裝這個，
因為，家裏的有線，可以把DVB的內容，藉著原來的線路發送。
二、
沒有系統的獨佔性。
這生意誰都能作，到最後，也就是多個頻道，賣個轉換器，罷了。
由 yol 发表于 December 28, 2005 05:01 PM
今天下午出爐：
全世界最大的電子代工廠，鴻海，
已經決定和台灣的中華電信，共推iptv。
鴻海目前的市值，大概是一百多億美金。
全年營收是一千五百億人民幣。
鴻海跟大陸的官方，關係也是好到不行。
去年是中國外資企業出口第一名，
大陸部門叫深圳鴻富，05年是七百多億人民幣的營業額。
估計斯達康頂不住鴻海的攻擊……。
由 yol 发表于 December 28, 2005 08:19 PM
不很看好UT，如果不是有其他大股东的影响，第二个东信而已。表面的东西给记者看都是灿烂的，而本质只有里面的员工最清楚，一家并不值得尊重的公司。我以为，相比盛大的下跌，从团队看陈天桥的狡猾比他们的骄傲更能经得起时间考验。
由 no 发表于 December 28, 2005 10:17 PM
我们来看看，对我来说是个值得期待的好故事呀
由 vagabond 发表于 December 28, 2005 10:32 PM
俺只但愿UT的赌命先生们能放平心态，不要因为赌本大，就在各种细节上越厨代庖，那样做出来的东西八成是惨不忍睹。
由 woody 发表于 December 29, 2005 10:48 AM
有朋友在UT的，内部管理是一塌糊涂，唯一的优势是现金还很多，IPTV值得赌吗？
由 celery 发表于 December 29, 2005 12:11 PM
iptv，我贊同棗子的說法，絕對能賭。
問題只在幾點：
第一、跟skype一樣，skype賺到錢，不代表所有的網路電話都賺到錢。這個時間點很可怕，太早進場，太晚進場，這一把賭輸了，就全般皆輸。
第二、斯達康沒有獨佔性。
第三，這還是從電信單位的口袋裏賺錢。
第四，你能搞掟電信部，不見得能搞掟廣電部。
第五，你能搞掟廣電部和電信部，不見得能搞掟媒體商。
太多問題了。
由 yol 发表于 December 29, 2005 12:26 PM
celery把UT的朋友介绍我聊聊？也没什么恶意，不过的确希望对这公司更多了解一些
由 vagabond 发表于 December 29, 2005 01:43 PM
你用MSN吗？我让他们加你在MSN聊，可以吗？
由 celery 发表于 December 30, 2005 09:29 PM
同意yol,问题太多，要从现在传统势力的口袋里面挖钱基本不可能。可能现在的iptv和当年长宽一样，最后的下场不会太好。
我觉得现在现在要做的东西，要么就是很牛，有技术的优势，比如联想自主研发手机，奇瑞的汽车，华为的机站，国家也会扶持。要么就是不可替代急需品，如能源，房子，食品，或者就是有巨大价格优势的，比如以前的小灵通。可用可不用，价格优势不明显的，都很难，体制上是问题，老百姓的接受度也是问题，大家不是刚脱贫吗。
由 celery 发表于 December 30, 2005 09:40 PM
izlmichael在hotmail
由 celery 发表于 December 31, 2005 11:00 AM